近日，信达证券发布天然气行业2024年度策略报告《天然气定价回归基本面，城市燃气盈利改善可期》 (简称报告)，报告指出，全球天然气供应格局大幅调整，美国为LNG供应增量的主要来源估值修复:欧亚天然气需求整体较为低迷，中国需求增长成为主要亮点:天然气定价回归供需基本面，转售盈利有望四季度恢复增长。
美国为LNG供应增量的主要来源
全球天然气产量整体呈小幅增长态势，近10年复合年增长率约为2%。近年来，受新冠疫情，乌克兰危机等因素影响，全球产量出现小幅波动。2022年，全球天然气产量为40438亿立方米，同比下降0.2%。同时，天然气供应格局出现大幅调整，美国成为全球最大的天然气生产国、也是主要增量贡献来源。2022年，美国天然气产量达9786亿立方米，占全球天然气产量的24.2%，同比增长高达3.7% (较全球平均增速高3.9%) ;而俄罗斯由于管道气出口欧洲受阻，天然气产量下滑11.9%，为当年全球天然气产量下滑的主要原因。随着对中国等其他国家管道气出口增加及LNG出口产能的扩张，信达证券研发中心能源团队预计未来俄罗斯产量有望缓慢恢复。此外，中国继续增储上产、挪威加大开采力度以增加对欧盟国家的天然气供应，2022年两国天然气产量分别增长6%、7.4%
2023年上半年，天然气主要出口国中，美国、卡塔尔、澳大利亚的产量继续增长，增速分别为5.9%、2.8%和0.5%，美国增速较快 (2023年上半年贡献增量293.6亿立方米):受6月天然气田及工厂检修的影响，挪威天然气产量2023年上半年同比下滑7%。
全球LNG的供应增速相对较高，近10年复合年增长率为5.3%。2022年，全球LNG供应量为5434亿立方米(占全球天然气总供应量的13.4%)，同比增长5.2%，LNG供应增量主要来自美国。随着美国国内天然气液化出口设施的相继投产，美国LNG出口量快速增长，2017~2022年复合年增长率达43.6%，占比自2016年的1.1%快速上升至2022年的19.2%，已成为全球LNG增产主力。
中国需求增长成为主要亮点
亚洲和欧洲为全球LNG主要净进口市场，2022年进口量分别为3479亿立方米 (占比64.1%)和1702亿立方米(占比31.4%)。亚欧市场的天然气需求为国际气价的重要边际拉动因素。
欧洲市场: 消费量继续下降，高库存下采购需求疲弱。2022年乌克兰危机后，欧盟提出REPowerEU”一揽子行动计划，承诺在2022年8月1日至2023年3月31日期间，将天然气票求在过去5年平均消费量的基础上减少15%。2023年3月，欧盟各国能源部长们同意将”削减15%天然气需求”的措施延长一年至2024年3月底，旨在确保今冬能源供应。
在暖冬、高气价、经济疲软下工业减产、燃料代替，以及居民自发节能等因素的共同作用下2022年8月至2023年3月，欧盟天然气消费量与过去5年平均消费量相比下降了17.7%，超额完成既定目标。2022年，欧盟住宅和商业部门天然气需求下降约180亿立方米(同比下降12%);工业部门天然气消费需求下降约250亿立方米 (同比下降25%) 。此外，在能源利用效率提高、燃料替代及自发性节能行为共同作用下，天然气消费需求额外下降约100亿立方米。
2023年以来，暖冬下供暖需求弱叠加可再生能源发电量大幅反弹，欧盟天然气消费量继续下降。2023年第一季度，在高气价下工业用气需求差以及暖冬下采暖需求同比偏弱的影响下欧盟天然气消费量同比下降14.3% (OECD欧洲天然气消费量同比下降13%，其中民商等分销渠道用气需求下降8%);2023年第二季度，工业用气需求回暖，同时风电、水电出力较强气电下滑严重(2022年受入夏以来高温千旱、部分国家弃核等因素的影响，水电、核电出力大幅下降，巫需气电补足电力缺口，因此电力部门天然气消费量并未出现明显下降)，欧盟天然气消费量同比下降5.8% (OECD欧洲天然气消费量同比下降10%，其中天然气发电需求同比下降20%);2023年第三季度，居民及工商业需求小幅恢复，欧盟天然气消费量同比回升4.8% (OECD欧洲天然气消费量同比下降5%，其中工业用气同比增长10%)。
消费需求弱叠加高库存，欧盟天然气边际采购动力不足。2022年，欧盟大量采购LNG资源将库存垒至近年高点。在暖冬叠加主动削减消费量的背景下，采暖旺季的库存下降速度缓慢。截至2023年3月末，库存水平依然高达55%。此后，淡季补库开启，欧盟天然气库存至10月中旬已上升至98%，接近满库的水平。信达证券预计近期欧盟天然气的采购需求仍然较弱。
亚洲市场:天然气消费温和复苏，中国为最大拉动力。2022年，因乌克兰危机，国际气价高企、经济疲软等因素严重抑制了亚洲地区LNG进口及消费需求。亚洲国家中，中国天然气消费量(占比约44%) 、日本 (占比约12%) 、韩国 (占比约7%) 、印度(占比约7%) 为天然气主要进口及消费国，东南亚地区天然气消费量合计占比21.6%。2022年，中、日、韩、印和东南亚地区天然气消费量同比分别下滑1.7%、3%、0.8%、6.3%和2.1%。此外，中国在亚洲天然气消费量中的占比迅速提升，由2000年的9.2%提升至2022年的44.1%，日益成为拉动天然气消费的主力。
2023年，在国际气价回落、经济复苏等因素的拉动下，中国天然气消费量出现恢复式增长。2023年1~9月，中国天然气表观消费量2887.5亿立方米，同比增加7%，信达证券预计下半年中国天然气消费仍将保持较强复苏态势。与此同时，在日本重启核电、可再生能源发电量快速增长等背景下，日韩天然气发电需求大幅下滑，拖累天然气消费量。2023年上半年，日本消费天然气467.4亿立方米，同比下降6.83%;韩国消费天然气297.4亿立方米，同比下降2.3%，日韩天然气消费量合计同比下降5.1%。2023年1~ 5月，印度天然气消费量同比下降2%。IEA预计，2023年印度的天然气需求有望增长4%。2023年1~7月，亚洲新兴市场天然气消费量小幅恢复，同比增长约2%。整体来看，2023年以来亚洲天然气消费需求呈现温和复苏态势，中国消费的增长成为主要拉动力。
转售盈利有望四季度恢复增长
2022年下半年以来，天然气市场从乌克兰危机的恐慌性超高溢价向供需基本面定价逐渐口归，国际三大市场气价出现深度调整，并于2023年6月触及年内低点。6月，TTF均价10.4美元/百万英热单位(MMBtu) ，同比下降67.1%;中国现货到岸均价10.1美元/百万英热单位，同比下降62.2%;HH均价2.38美元/百万英热单位，同比下降70%。自6月以来，气价中枢开始呈现小幅抬升趋势。截至2023年11月8日，TTF价格13.7美元/百万英热单位，中国现货到岸价16.2美元/百万英热单位，HH价格2.9美元/百万英热单位。
信达证券认为，受产能周期和供需格局的大幅调整影响，近两年全球LNG市场总体维持一种较为脆弱的紧平衡态势。地缘政治、极端天气等因素的扰动，易引发短期内供需失衡，从而导致国际气价的大幅波动。随着供暖季的来临，信达证券预计2023年第四季度及2024年第一季度，欧亚天然气均价将重新回升到15美元/百万英热单位以上。若冬委气温偏冷或2024年票求端出现明显复苏，全球LNG供需关系或将再次边际趋紧，推动气价超预期上涨。目前，据IEA预计，2024年TTF及亚洲现货均价在16~17美元/百万英热单位左右，HH均价将在3.5美元/百万英热单位左右;同比2023年均价小幅上升。
LNG转售业务具有较高弹性。2023年第四季度起，欧亚气价有望边际抬升，天然气贸易商转售盈利有望增厚。新奥股份、广汇能源等拥有低价海外长协气源的天然气贸易商已经通过套期保值锁定了今年冬天部分海外气源的转售盈利，较现货价格升水约3 ~ 4美元/百万英热单位转售价差显著扩大。长协量敞口部分也将于下半年滚动锁定盈利或择时进行现货交易，信达证券预计2024年国际气价中枢或呈抬升趋势，LNG国际转售业务仍将有较好表现。
从目前LNG液化出口设施的投放计划来看，LNG液化出口设施有望在2024~ 2026年迎来一轮投产高峰。IGU预计，2024~ 2026年，全球将新增LNG产能8789万吨/年，其中美国约占48%。若LNG液化设施如期投产，全球LNG供应端的脆弱性有望得到一定程度的修复。
来源：石油商报
